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　　出品：新浪财经上市公司商讨院/港市多维镜

　　作家：喜乐

　　2026年6月，中国青梅细分赛说念的龙头——溜溜果园集团精致初始港股群众发售。以“没事就吃溜溜梅”深刻东说念主心的品牌，凭借24.2%的青梅商场占有率稳坐细分赛说念头把交椅，并在比年通过梅冻、西梅等新品凯旋拓荒第二增长弧线。关系词，在这份光鲜的商场面位背后，是核心居品收入下滑、毛利率执续下滑、账面现款纳屦踵决却仍突击分成的财务“暗面”，重叠港股消费板块执续遇冷的大配景，这家“青梅第一股”能否在港交所凯旋“闯关”，正靠近商场严峻的凝视。

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　　溜溜果园的故事始于23年前。自2001年推出核心品牌“溜溜梅”以来，公司深耕青梅这一细分品类，配置了极高的品牌壁垒。凭证弗若斯特沙利文的贵寓，按2024年零卖额计，公司在中国果类零食行业排行第一，商场份额为4.9%；而在其大本营——中国青梅果类零食行业，商场份额高达24.2%，是第二名份额的4倍以上。

　　事迹层面，公司在往绩记载期内已毕了执续的盈利增长。2023至2025年，公司营业总收入从13.2亿元增长至17.1亿元，三年复合增速达13.7%；归母净利润从0.99亿元增长至1.82亿元，三年复合增速超35%，展现出较强的盈利韧性。

　　随同商场布局相通，零食专卖店、超市及会员制商店等新兴渠说念弘扬亮眼，2025年超市及会员制商店收入4.0亿元，同比增长50.8%；零食专卖店收入6.5亿元，同比增长17.7%，渠说念结构优化后果突显。

　　事迹增长不再单纯依靠传统梅干零食，梅冻、西梅两大新品已成为核心增长引擎。2025年，公司梅冻居品已毕收入4.7亿元，西梅居品收入3.8亿元，两类新品总共占总营收比重达49.5%。新品的快速放量，鼓舞企业从单一梅干坐褥商，转型为品类愈加丰富的健康果类零食物牌。

　　关系词，亮眼的事迹数据背后，公司计算与刊行层面的多重隐忧正冉冉披露，本次港股上市之路并非坦途。

　　当先，核心计算经营呈现显著的放缓与下滑态势，增长动能有所放松。收入端，公司营收增速从2024年的22.2%大幅回落至2025年的5.9%，增长设施显赫放缓。其中，核心的梅干零食业务在2025年收入已从9.7亿元下滑至8.3亿元，高傲出传统主业的天花板效应。

　　盈利层面上，毛利率的相接下滑则更为直不雅地闪现了竞争压力。公司毛利率从2023年的37.1%执续下滑至2024年的36.5%，2025年进一步降至34.8%，订价政策相通与原材料老本波动执续压缩盈利空间。

　　2025年公司归母净利润达1.82亿元，同比增长23.3%，销售净利率也从2023年的7.5%耕种至10.6%。不外利润增长主要依靠销售用度率下降拉动，该经营三年内从23.4%大幅回落至15.9%。用度压缩带来的利润耕种衰退长期执续性，公司全体盈利质料仍有较大耕种空间。

　　本次IPO最令商场隐敝的，莫过于公司在特别缺钱景色下的“反常”操作。

　　招股书数据高傲，公司计算现款流执续走弱，2023年计算行为现款流净额为1.27亿元，至2025年已萎缩至0.74亿元，堕入“增收难增现”的逆境。规矩2025年末，官方网站公司账面现款及现款等价物仅3390万元，银行借钱却高达4.8亿元，自有资金实足无法覆盖债务，宽泛计算高度依赖银行信贷盘活。

　　现款流本就病笃的配景下，公司却在IPO前夜实施大额分成。2026年5月，公司宣告并全额派发股息共计6730万元。由于实控东说念主杨帆浑家偏激关系方总共执股超87%，近5800万元分成最终流入实控眷属囊中。一边资金链承压，一边上市前大手笔派现，不仅进一步滥用了公司存量资金，也令商场对其资金握住与公司贬责水平产生质疑。

　　与此同期，公司营运智力也出现了显著的下滑迹象。规矩2025年末，公司存货畛域达6.73亿元，同比增长28.6%，存货盘活天数从2024年的167.7天大幅高潮至2025年的198.2天，存货盘活效力显赫下降，不仅占用了公司广阔营运资金，也带来了存货减值的潜在风险。

　　同期，公司生意应收款项及应收单据盘活天数从2024年的28.9天高潮至2025年的42.7天，回款周期执续拉长，进一步加重了公司的流动资金压力。

　　公司长期增长高度依赖梅冻、西梅等新品执续放量，但这类赋闲零食本领门槛偏低，行业竞品极易跟风入局。赋闲零食广阔存在生命周期短、消费者口味迭代快的特质，这也意味着公司必须保执高频推新节律，才能稳住增长。若现存爆款居品热度回落、新品研发与商场试验不足预期，公司增长动能将快速衰减，事迹重回乏力景色，增长的可执续性成为商场主要费心。

　　从刊行端不雅察，溜溜果园的上市之旅靠近多重阻力。

　　当先，基石投资者声势偏弱。本次IPO仅引入两家基石，总共认购约1.48亿港元，占群众发售股份的29.5%。其中，一方为芜湖市繁昌区政府配景资金，另一方为分众传媒董事长江南春禁止的公司。天然两者能为公司提供产业与营销背书，但衰退长线外资机构或顶级财务投资者的“压舱石”，令该基石的“成色”显著不足。

　　其次，从市盈率角度，估值空间有限。以刊行市值34亿港元估量，公司2025年市盈率约16.7倍，对比港股可比公司，卫龙好吃2025年PE仅11.8倍，周黑鸭为16.9倍，溜溜果园估值显著高于行业平均水平，甚而与周黑鸭执平，高于卫龙近40%。在港股消费板块估值核心执续下移的配景下，公司的高估值衰退饱和安全垫，订价靠近较大商场压力。

　　其三，港股商场消费板块正处于“酷寒”，2026年恒生消费指数已下落7.1%，2026年3月以来，更是下落超17%。此前刚刚上市的香港药妆零卖商龙丰集团，手脚小市值消费方向，上市首日即暴跌逾越40%，次日再跌13.5%。溜溜果园相同属于小盘股畛域，且凭证刻下港股通100亿港元把握的市值门槛，公司股价需增长近200%才可能入通，短期入通无聊意味着衰退南向资金托底，股价波动风险极高。

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